1月以来的4个交易日，央行在公开市场累计净提款5000多亿元。但资金依然宽松，银行间拆借和回购利率大多走低，银行间存单发行利率也大幅下降。分析师认为，央行的净投资和巨额财政支出保持了资金的宽松，但1月份的流动性仍面临纳税和支付等扰动因素。春节前，资金可能会有波动，这取决于央行的操作，RRR减持不是必然的选择。

　　资金面保持平稳

　　截至1月7日，央行公开市场操作已连续4个交易日实现净回报，累计净回报5100亿元。与此同时，资金普遍保持宽松。

　　1月7日，除隔夜品种上涨31个基点外，其他时段Shibor均下跌。银行间质押式回购利率方面，隔夜品种上涨31个基点，但仍低于1%；7天期品种的涨幅略低于3个基点，连续4个交易日低于2%。非银行机构间流动性也相对宽松，上交所质押国债回购利率全面下降。与此同时，数据显示，中长期银行间流动性也有所改善，银行间存单发行利率大幅下降。

　　分析人士指出，目前资金依然宽松，主要是因为央行在2020年底已经投入了大量流动性，当时财政支出也大幅增加。

　　但年初流动性仍存在令人不安的因素。中信证券明明团队表示，从金融因素来看，政府债券发行值得关注，债券供给增加值得警惕；从信用供给的角度来看，要密切关注各类债券供给的影响，警惕“抢信用”带来的支付压力。此外，即将到来的税收高峰也值得关注。

　　降准不是必选项

　　由于春节前的纳税支付和提现需求，前一年1月份的流动性处于一定压力之下。2020年1月初，央行实施了RRR降息。然而，分析师认为，2021年不应该“做同样的事情”。

　　华创证券的周冠南团队认为，流动性缺口是春节前的常态，但央行可以选择的工具是多种多样的，RRR减持不是必要的选择。首先，春节前的资金缺口多为“临时性”的流动性需求，RRR减息的“单向”与缺口的临时性不匹配；其次，缺口不是RRR减息的必要条件，需要加大反周期调控；最后，节前流动性安排是央行的常规操作，操作工具选择灵活。

　　其实央行虽然连续四个交易日从公开市场撤资，但每个交易日都有小规模的逆回购操作，留下了明显的“操作窗口”意图。去年同期，央行连续数日暂停逆回购操作。

　　后续，周冠南团队表示，春节前大概率基金将保持稳定，不排除RRR降息失败导致的市场情绪波动、逆回购发布不及时导致的资本价格波动等因素。

　　方正证券齐升的团队预测，2020年春节前会有资金波动。从历史数据来看，整体资本利率在春节较早的那一年1月份相对稳定，春节较晚的那一年1月份资本波动幅度较大，这也与央行的货币投放节奏密切相关。